06 远期与期货：市场机制与对冲交易

• 期货合约与远期合约

  • 期货合约(Futures Contract): A contract that obligates the holder to buy or sell an asset for a predetermined delivery price during a specified future time period. The contract is settled daily.
  • 远期合约(Forward Contract）: A contract that obligates the holder to buy or sell an asset for a predetermined delivery price at a predetermined future time.

• 期货市场

  • US: Chicago Board of Trade, Chicago Mercantile Exchange
  • Europe: Euronext, Eurex
  • 中国：郑州商品交易所，大连商品交易所，上海商品交易所，中国金融期货交易所
    • 各交易所的投资者教育网页是学习期货（等衍生工具）的优质渠道
  • Other Exchanges: Bolsa de Mercadorias & Futuros, Tokyo International Financial Futures Exchange, The Singapore International Monetary Exchange, Sydney Futures Exchange...

• 开仓与平仓
  • 开仓：进入一个期货的头寸（多头或空头）
  • 平仓：进入一个相反的头寸
• 持仓量（Open Interest）
  • 持仓量+1：如果交易双方都进入了新的头寸（而没有平仓）
  • 持仓量-1：如果交易双方都关闭了已有的头寸（都在平仓）
  • 持仓量不变：如果一方进入了新的头寸而另一方是平仓
• 报价
  • 开盘价（open），收盘价（close），最高价（high），最低价（low）
  • 结算价格（settlement price）
• 价格限额与头寸限额
  • 价格限额（pricing limits）: limit down, limit up
  • 头寸限额（position limits）: maximum number of contracts that a speculator may hold

• 交易者（trader）
  • 佣金经纪人（commission brokers ） vs. 自营经纪人（locals）
  • 投机者（speculators: scaplers, day traders, position traders）, 对冲者（hedgers）， & 套利者（abitrageurs）
• 交易指令（Orders）
  • 市价指令（market order）
  • 限价指令（limit order）
  • 停止指令/止损指令（stop order, stop-loss order）
  • 限价止损指令（stop-limit orde） = stop order + limit order
  • 触及市价指令（market-if-touched, MIT）
  • 自行裁定指令/不为市场所限指令（discretionary order/market-not-held order）
  • orders specify time conditions: time-of-day, open order (good-till canceled order), fill-or-kill order

确定对冲需要的合约的数量

• 对冲股票组合的（市场）风险（将降低至零）
  • 需要卖出的股指期货合约的数目为：
  • 为组合的价值，为组合的值，为期货合约约定可交易期货的价值
  • 讨论： 和有何关系？

• 改变组合值
  • 将组合调整为 （假设）：需 卖出份股指期货
  • 将组合调整为 （假设）：需 买入份股指期货
• 对冲某一只股票的价格风险
  • 与对冲组合风险的情景类似
  • 由于只有 系统性风险被对冲掉，效果不如对冲组合风险好
  • 股票特有的 非系统性风险无法被对冲

• 对冲时，对冲到期时间可能比正在交易的所有期货合约的交割时间都晚
• 用一系列的期货合约增加对冲的时间

1. 什么是完美对冲？一个完美对冲的后果一定比不完美对冲好吗？

2. 完美对冲是否总能成功地将未来交易的价格锁定在当前的现货价格上？

3. 解释为什么空头对冲在基差意想不到地增强时，对冲效果会改善；当基差意想不到地减弱时，对冲效果会恶化。

4. “最小方差对冲比为1.0，这一对冲一定为完美对冲。”这一说法正确吗？

5. “如果没有基差风险，最小方差对冲比率总为1.0。”这句话是否正确，为什么？

6. “如果一个资产的期货价格通常低于现货价格，这时多头对冲可能会很有吸引力。”解释这一观点。

7. 一个玉米农场主有以下观点：“我不采用期货来对冲我面临的风险，我的真正风险并不是玉米价格的变化，我所面临的真正风险是气候可能会使我颗粒无收”。讨论这一观点，这位农场主是否应该估计玉米预期产量，然后采用对冲策略来锁定价格？

8. 假设S&P 500指数为1,000，S&P 500指数期货价格为1,010。某基金经理正管理一个股票组合，其价值为$5,050,000，beta系数为1.5。已知一份期货合约交割的金额为$250与指数的乘积，如果该基金经理希望将股票组合的beta调整为3，他该怎么做？

9. The following table gives data on monthly changes in the spot price and the futures price for a certain commodity. Use the data to calculate a minimum variance hedge ratio.