开仓与平仓
持仓量(Open Interest)
报价
价格限额与头寸限额
保证金(margin) 是指期货或者期权投资者按照交易市场规定标准以现金或者证券形式向经纪商交纳的资金,它专门用于订单交易的结算和履行约定的保证
盯市(marking to market): 保证金账户余额根据结算价格每日结算
保证金能减少由合约违约导致的可能损失
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例子:黄金期货
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交易者(trader)
交易指令(Orders)
FORWARDS | FUTURES |
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Private contracts between 2 parties | Traded on an exchange |
Not standardized | Standardized contracts |
Usually on specified delivery date | Range of delivery dates |
Settled at end of contracts | Settled daily |
Delivery or final cash settlement usually takes place | Contracts usually closed out prior to maturity |
Some credit risk | Virtually no credit risk |
对冲(hedge):用来减少风险的交易,亦被称为套期保值
多头对冲(long hedge) 与 空头对冲(short hedge)
完美对冲(perfect hedging)
案例15-1:卖出套保实例
7月份,大豆的现货价格为每吨3010元,某农场对该价格比较满意,但是大豆9月份才能出售,因此该单位担心到时现货价格可能下跌,从而减少收益。为了避免将来价格下跌带来的风险,该农场决定在大连商品交易所进行大豆期货交易。交易情况如下表所示:
7月份 大豆价格3010元/吨 卖出10手9月份大豆合约:价格为3080元/吨
9月份 卖出100吨大豆:价格为2980元/吨 买入10手9月份大豆合约:价格为3050元/吨
套利结果 亏损30元/吨(现货市场) 盈利30元/吨(期货市场)
最终结果 净获利10030-10030=0元
案例15-2:买入套保实例
9月份,某油厂预计11月份需要100吨大豆作为原料。当时大豆的现货价格为每吨2010元,该油厂对该价格比较满意。据预测11月份大豆价格可能上涨,因此该油厂为了避免将来价格上涨,导致原材料成本上升的风险,决定在大连商品交易所进行大豆套期保值交易。交易情况如下表:
9月份 大豆现货价格2010元/吨 买入10手11月份大豆合约:价格为2090元/吨
11月份 买入100吨现货大豆:价格为2050元/吨 卖出10手11月份大豆合约:价格为2130元/吨套利结果 亏损40元/吨(现货市场) 盈利40元/吨(期货市场)
最终结果 净获利40100-40100=0
支持对冲的观点
反对对冲的观点
定义:
多头对冲
交叉对冲(Cross Hedging):期货合约的标的资产与已有的头寸/资产不一致
对冲的过程
合约的选择
基差扩大(缩小)对多头(空头)对冲的影响
对冲比率(hedge ratio):对冲一单位已有头寸/资产所需要的期货的数量
对冲一单位资产,组合价值的变化量为
两种确定对冲所需合约的数量的方法:
第二种方法考虑了盯市制度下期货浮亏(浮盈)随价格每日调整
讨论: 当
为了对冲组合的(市场)风险,所需要卖出的股指期货合约的数目为:
此处,
完美对冲:
将组合
将组合
与对冲组合风险的情景类似
由于只有 系统性风险被对冲掉,效果不如对冲组合风险好
股票特有的 非系统性风险无法被对冲
使组合对市场风险中性,规避市场波动带来的风险
改变组合
用股指期货成本较低(无印花税)
对冲时,对冲到期时间可能比正在交易的所有期货合约的交割时间都晚
用一系列的期货合约增加对冲的时间
从一个合约转移到另一个合约的过程会带来基差风险
例15.9
2003年11月,美国某公司借入2年期、到期本息为100万英镑的债务,为避免英镑升值的风险,该公司决定用英镑期货滚动保值。由于IMM每份英镑期货合约的价值为62,500英镑,因此该公司买进16份2004年9月到期的英镑期货,假定此时英镑期货价格为1英镑=1.6500美元。到2004年8月,该公司卖出16份2004年9月到期的英镑期货,同时买进16份2005年6月到期的英镑期货。假定此时平仓价和买进价分别为1.6550美元和1.6570美元。到2005年5月,该公司平仓6月期货,并买进16份2005年12月到期的英镑期货。假定当时平仓价和买进价分别为1.6600美元和1.6630美元。到2005年11月,该公司卖掉16份12月到期的英镑期货,同时在现货市场上买入100万英镑用于还本付息。假定此时平仓价和现货价分别为1.6650美元和1.6655美元。
在本例中,该公司买进英镑的有效价格为:
美 元
课后阅读:教材第一章,第三章第三节,第十五章第一到第二节相关内容
练习
[1] 假设S&P 500指数为1,000,S&P 500指数期货价格为1,010。某基金经理正管理一个股票组合,其价值为$5,050,000,beta系数为1.5。已知一份期货合约交割的金额为$250与指数的乘积,如果该基金经理希望将股票组合的beta调整为3,他该怎么做?
[2] The following table gives data on monthly changes in the spot price and the futures price for a certain commodity. Use the data to calculate a minimum variance hedge ratio.
Spot price change | ||||||||||
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Futures price change |