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Common risk factors in the returns on stocks and bonds

Eugene F. Fama and Kenneth R. French

1993

This paper identities five common risk factors in the returns on stocks and bonds. There are three stock-market factors: an overall market factor and factors related to firm size and book-to-market equity. There are two bond-market factors. related to maturity and default risks. Stock returns have shared variation due to the stock-market factors, and they are linked to bond returns through shared variation in the bond-market factors. Except for low-grade corporates. the bond-market factors capture the common variation in bond returns. Most important. the five factors seem to explain average returns on stocks and bonds.

1. 论文是关于什么的？[请提供该论文的简要摘要。]

本文确定了股票和债券收益的五个常见风险因素，包括股票市场有三个因素:总体市场因素和与公司规模和账面市值比相关的因素；债券市场有两个因素：与期限和违约风险相关的因素。股票收益的共同的变化主要由股票市场因子捕捉，它们通过债券市场因素的共同变化与债券收益相联系。除了低等级的公司债券由三个市场股票因素反映，债券市场因素反映了债券收益率的共同变化。

2. 这篇论文的长处和短处是什么？[请以以下角度评述：（a）创新（研究问题、建模、方法等）；（b）相关性（研究问题、发现等）；（c）严谨性（适当的方法、分析的正确性等）]

(a).在前人的基础之上，解释变量除了研究股票的收益率集合还添加了政府债券和公司债券收益率。 (b)解释变量除了与公司规模和账面市值比相关的风险因子（仅针对股票收益），还添加了在债券收益中发挥重要的期限结构因素，目的是研究捕捉债券收益中的变量是否有助于解释股票收益，反之亦然。是否影响股票收益和债券收益的变量有重叠的部分。 ©研究的方法不同，采用的是时间序列回归不是横截面回归

发现当单独使用股票三因素和债券期限结构因素回归的时候，股票三因子能反映债券收益的变化（主要是由超额市场回报因素解释），当增加期限结构因素当回归中，削弱了股票市场因素的解释力，因此股票市场因子能解释债券收益的明显作用可能是因为期限结构因素与超额市场回报因素的相关作用。 当单独使用债券市场因素时，债券市场因子也能捕捉股票和债券收益的共同变化，但是对于股票和低级公司债券还有大量变动需要股票市场因素解释。

通过对一因素、两因素、三因素、五因素模型分开回归，研究各个变量因素之间的关系以及他们在解释债券收益和股票收益之间的差异。 另外还检验了五因素对收益解释的稳健性，包括检测五因素模型回归残差的预测率，一月效应，并且用基于E/P,D/P不同的组合重新对五因素进行了回归，表明五因素有很好的解释力

3.如果有的话，潜在改进的主要地方是什么？[如果这些关键要求和建议能够被适当处理，请重点关注能使文章发表的关键要求和建议。如果你看到不可逾越的障碍，请清楚地描述你的担忧。如果能为编辑和作者提供具体有建设性的意见最好不过了，并在可能的情况下，提出可行的建议。同样，应避免含糊不清和/或含糊不清的批评。]

4.如果有的话，潜在改进的微小地方是什么？[再次，请具体说明。]

1.没有说明收益中的规模和账市比因素是如何被随机的收益行为驱动的 2.盈利性或者其他基本面是如何产生与规模和BE/ME相关的回报的共同变化而不被市场回报发现? 3.是否可以将特定的基本面因素确定为状态变量，从而导致与市场无关的、与一般市场风险溢价不同的回报率的共同变化?

5.有没有机会做一项新的研究？

本文中的五因素很好地解释了债券收益和股票收益的共同变化。对于因素的选择，本文的模拟股市和债市因素的回报率，尤其是规模和账面市值比的相关因素，是由实证经验决定的。没有一种理论指定状态变量或收益中共同因子的确切形式，则对这些因子的任何特定版本的选择都是任意的。也可以选择别的因素来解释股票或债券的收益