Investor sentiment and stock returns: Some international evidence
摘要
我们研究消费者信心（作为个人投资者情绪的代理变量）是否会影响18个工业化国家的国际股票预期回报。 这与最近有关美国的证据相符，我们发现，市场情绪对各国股市总体平均回报率的预测是负面的。当市场情绪高涨时， 未来的股票回报率往往较低，反之亦然。这种关系也适用于价值型股票、成长型股票、小型股票的回报，以及不同的预测范围。 最后，我们通过横截面的视角，并提供证据表明，对于那些市场诚信程度较低、在文化上更容易出现羊群效应和过度反应的国家， 市场情绪对股票回报的影响更大。
论文验证的假设
假设1：投资者情绪预测了未来整体市场的收益，而且投资者情绪与预期收益是显著负相关的，在控制基本面因素的情况下是稳健的。 假设2：对于难以估值和/或难以套利的股票，例如成长型股票、价值型股票和小型股，市场情绪对回报率的影响更大。 假设3：对于那些市场机制不太发达的国家，以及那些在文化上更容易让投资者过度反应的国家，市场情绪对回报率的影响更大。
模型与方法
预测分析
为了测试未来收益的投资者情绪效应，估计了长期收益回归;同时，将样本以价值股和成长股和总体市场的结果进行比较。 稳健性检验使用小型股票和大型股票数据。
结论
我们调查了18个工业化国家的投资者情绪和未来股票收益之间的关系，发现投资者情绪是预测各国平均预期收益的重要指标。 情绪的预测能力在1至6个月的短期和中期水平上最为明显，而在12至24个月的长期水平上则不显著。然而，情绪的预测能力因国家而异， 我们发现在个别国家的回归中，情绪根本不具有预测能力。为了研究这个问题，我们研究了情绪和回报之间关系强度的可能决定因素。 在文化上更倾向于羊群投资行为的国家，以及监管机构效率较低或市场诚信较差的国家，情绪对回报的影响更大因此， 人们不能简单地把证据从美国转移到其他市场，并假定非理性的噪音交易者会在总体上影响股市。 制度质量和文化因素是情感回报关系的重要决定因素。
总结：投资者情绪对未来短中期市场具有显著的负向预测能力，而且对于不同类型股票(成长性股票、价值型股票、小型股票), 不同市场（发达市场、不发达市场）其预测能力不同。（不发达市场的情绪影响更加明显）。